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金融:三年期央票成调控主角价格型工具或提前登场

2019-10-09 15:48:28来源:励志吧0次阅读

金融:三年期央票成调控主角价格型工具或提前登场 2010-05-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

三年期央票成调控主角、价格型工具或提前登场◇银行业周报(2010.5. -2010.5.9)◆本周市场表现本周沪深 00下跌7.52%,银行板块下跌5.42%。防御性占优的国有行股价整体跌幅最小;股份制银行受华夏、中信、深发展股价大幅下挫拖累跌幅最大;城商行股价跌幅居中。个股方面,14家上市银行股价均有不同程度的下跌,建行(- .24%)、工行(- . 0%)、中行(- .82%)表现相对较好,华夏(-16.59%)、宁波(-12.15%)、中信(-12.05%)跌幅居前。以周五收盘价计算,行业10、11年PE分别为10.6倍和8.6倍。其中,国有行、股份制银行、城商行动态PE分别为9.1倍/7.4倍、11.0倍/8.9倍、11.7倍/9.1倍。

实际上,由于资产质量的不确定性,随着下半年地产调控的深入及政府融资平台贷款清理结果逐渐明朗,行业的盈利预测可能面临动态调整。在利润零增长的极端假设下,目前银行股股价对应的PE为1 倍,其中国有行11.4倍,股份制银行12. 倍,城商行估值偏高,为17.2倍。如果与上一轮调整底部(08年9-10月)的估值水平比较,则国有行估值下行空间极其有限,有望率先企稳;而股份制银行和估值偏高的城商行仍存在向下调整的空间。

◆行业动态评述由于央行5月2日上调准备金率已回收流动性 000亿元左右,本周公开市场操作力度较上周大为减弱:总计发行央票1440亿元,并暂停了连续10周的正回购操作;而一周内到期票据和正回购1220亿元,从而仅净回笼资金220亿元,为春节后次低金额。但值得注意的是,本周共发行 年期央票1100亿元,较4月22日发行数量(900亿)进一步提升,占近两周央票发行总额的46.0 %, 年期央票已成为现阶段公开市场操作的主要手段。同时,发行利率较4月22日下降2bp至2.72%,体现出:(1)虽然准备金率提升收回了部分流动性,但由于信贷增长受规模和投向双重限制,迫使银行将多余资金配置到非信贷资产,银行间市场资金仍较为宽裕;(2)目前 年期央票相对1年期央票和 个月期央票的期限溢价(分别为0.79%和1. 1%)具有相当吸引力;( ) 、4、5月大量 年期央票到期,银行对该期限央票需求量加大。我们认为, 年期央票利率下降的意义在于:(1)缓解 个月及1年期央票的发行压力,扩大了量化调控的操作空间;(2)减轻上述期限央票利率上行压力,从而降低由此引发的加息预期。预计未来 年期央票的规模和重要性将进一步提升。

本周深发展和华夏银行分别公告了再融资进程和计划,而两家银行股价分别下跌11.19%和16.59%。其中固然有部分华夏复牌后补跌的因素,但从中仍可一窥市场对银行再融资的态度。在目前的市场环境下,我们认为未来银行再融资及IPO进程的推进仍将对行业估值水平构成现实的压力。此外,下周相关部门将公布4月经济及金融数据,市场预计4月物价水平将处于高位,而如果CPI在二季度后两个月持续攀升,将极大地强化加息预期,目前不排除6、7月间加息的可能性;从市场流传的4月信贷数据看,当月信贷增速处于合理水平,预计未来监管层将维持当前窗口指导的力度。待具体数据公布后,我们将做详细的分析。

◆本周行业观点及个股推荐行业观点:银行的经营基本面仍然稳定,在目前盈利水平上,低估值是行业最重要的积极因素。但是,受到股票供给增加、资产质量担忧、紧缩政策风险等负面因素影响,盈利预测未来面临动态调整。短期估值回补将是缓慢的,甚至不排除会有所反复。由于相关因素已持续被市场考虑并在估值上有所反应,我们仍维持行业“增持”评级。待相关问题渐趋明朗,过度悲观预期的修正可能会带来估值上升动力。

个股推荐:国有大银行估值水平较上一周期底部已非常接近,短期将表现出较强的防御性,建议关注工行和中行;中型股份制银行估值水平较上一周期底部尚有15%左右的溢价,但其中资质较好的银行(如民生、招行、浦发、深发展)仍可择机在底部吸纳。由于估值偏高,目前阶段暂不推荐城商行。

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